历史角度看，当前A股市场预期极度悲观，正在具备形成牛市的基础条件。但市场乐观预期形成需要几个前提同时具备，其中之一是要允许和鼓励上市公司主动回购自己的股票。2010年以来，A股上市公司现金及等价物占资产比重平均值达15%，远高于美股上市公司的5.8%。当前的实际问题是：这些现金充裕的上市公司，宁愿买理财产品也不买自己股票。症结在于买股票后，难以再次从市场上拿回现金。更进一步统计：大量持有现金的公司结构性特征明显。消费、新兴行业现金占比高于传统行业（20%VS4-8%），民企现金占比高于国企（15% VS 8%），中小市值企业现金占比高于大市值企业（12% VS 5%）。现金持有比例明显分化的情况下，以市场化的形式鼓励现金较多的公司主动回购，是形成大规模回购、稳定市场预期的前提条件。
从政策的角度，需要建立上市公司回购股票常态化机制。第一，鼓励账面资金充足的上市公司参与回购，自有资金回购股票，在定向增发等再融资方面有更自由选择权。第二，建立投资者对回购的信心。要求上市公司公布合理的回购价格区间。第三，借鉴成熟市场的“原则允许、例外禁止”经验，增加上市公司回购股票的灵活性和可操作性。让回购股票不再只是股价大跌时的应急之策，在市场环境好的时期，现金充足的公司也可以选择回购股票来回馈投资者。
根据我们的测算，鼓励“有钱的人买股票”将形成3.49万亿的回购总额，或成为2019年牛市的起点。截止2018年中报，全部A股现金及等价物总额达26.15万亿。假设现金持有占比超过8%的公司将超出部分用于回购，共有2212家上市公司可进行回购，总金额达3.49万亿。对比A股2018年出现的历史上最大回购潮，回购金额仅246.6亿元，就已经相当于2015-2017年三年的回购总额；美股2009年以来长达9年的牛市，上市公司回购是主要原因之一，年回购均值2.4万亿美元，NYSE市值从2009年9.6万亿美元上升到当前30.44万亿美元。若现金占比高的公司进行回购，3.49万亿的回购金额对于46万亿总市值的A股提振效应明显。
2018年以来股票市场接连地量下跌，市场预期极度悲观。截止2018年9月14日，全部A股上市公司总市值跌至46万亿人民币，大约仅相当于6个“苹果”（美股市场苹果公司市值1.08万亿美元）；日均成交金额从年初的2.31万亿下滑到当前的0.25万亿，创下过去3年以来新低。而作为反映市场预期分歧的一个指标，换手率也创下阶段低点：从年初的1.2降到了当前的0.7左右。个股破净率高达7.8%，已超过历史三次底部时期（2013/2015/2016：6.36%/1.56%/1.9%）。当前的破净率已经超过2013年（2013年6月25日，钱荒时期市场大幅回调后的低点，破净率6.36%）、2015年（2015年8月26日，股票市场年度底部，破净率1.56%）、2016年（2016年1月27日，熔断之后市场大幅回调后的低点，破净率1.9%）。
市场大幅调整的背景下，A股同时也出现了有史以来最大的回购潮。2018年年初以来，505家上市公司已经实施了回购，回购金额达246.6亿元。而在2015-2017年的三年时间，回购金额分别仅为50亿元、109亿元、92亿元。今年不到九个月的回购金额已相当于过去三年总和。此外，9月6日证监会宣布研究起草《公司法修正案》草案，并向社会公开征求意见。此草案从三个方面对股份回购制度做了完善。包括：一、增加股份回购的情形，例如用于员工持股计划，上市公司为维护股东信用及股东权益所必需的，法律、行政法规规定的其他情形；二、完善实施股票回购的决策程序，简化流程；三、明确公司因特定情况回购本公司股份，可以库存的方式持有。此举意在完善回购制度，提升上市公司回购股份的积极性，提高市场信心。
一般而言，当市场出现短期大幅下跌，股价被低估时，上市公司选择回购，可以向市场释放正面信号，促进增量资金入市。此外，回购股票使得部分股份注销，可以提升每股收益。以现金回购股票也有助于提升净资产收益率。总体来看，回购股票的效应要强于增持股票。但从实际情况来看，今年的回购潮依然无法扭转大量股票破净的趋势，在回购修订法案推出之后，市场回调的趋势依然不改。究其背后的原因，核心在于三点：
第一、从回购目的来看，本次回购潮更多是应对市场下跌的即时反应。此次的回购潮，发生在市场持续回调，大量股票质押触及平仓线下，维持股价稳定的“不得已而为之”。根据我们的统计，今年以来，选择回购的公司整体质押率高于A股平均水平：2018年发生股票回购的1808家公司平均质押比率25.78%，高于A股整体水平（质押比率16.02%）。这与基于看好公司长期发展、股价短期被低估的主动式回购有较大差异。这种情况下发生的股票回购，对提振市场信心的效果有限。
第二、从回购结果来看，投资者难以对回购形成稳定信心。今年以来共有710家上市公司披露回购公告，除了505家已完成回购的公司之外，还有205家公司尚未完成回购。若持续有企业发布了回购消息之后，并未真正回购，形成“发布回购公告仅是短期维持市场稳定，实际发生与否难以控制”的预期，那么上市公司发布回购计划带来的效应也会越来越弱。
第三、从回购规模来看，A股市场的回购力度有限，并未建立起回购制度的常态化机制。2014-2017年，A股上市公司回购总金额仅为同期现金红利的1.5%；而同期美国比例高达43.57%。2018年已经是A股历史以来最大的回购潮，但A股整体回购总金额仅为246.6亿元人民币，而同期美股回购金额就已达到3.08万亿美元。从相对金额和绝对金额来看，A股市场回购力度整体有限。美股基于常态化、市场化和持续性回购，推动上市公司成为市场主要买家之一，这也是2009年以来持续长牛的主要原因之一。
实际情况来看，A股上市公司目前还持有大量的现金，企业并不缺少用于回购的现金资源。2018年中报显示，全部A股现金及等价物总额达261532.73亿。横向对比发现，2010年至2018年年中，美股上市公司现金及现金等价物占比总资产平均为5.85%，美股中美国公司的这一比例为5.72%，而A股中这一比例达到了15.07%。
更近一步来看，企业持有现金及等价物占比结构分化明显。具体来看：体现为消费、新兴行业占比高、传统行业占比低，民企占比高、国企占比低，中小市值企业占比高而大市值企业占比低。我们以从2010年到2018年中的数据统计：从行业角度来看，食品饮料、餐饮旅游、传媒、军工、医药、计算机等现金占比均值均超过20%，而电力、石油石化、钢铁等占比在4%-8%之间，账上持有现金总额并不大；从企业类型来看，民营企业现金及现金等价物占比总资产平均15.2%，显著高于国有企业的8.1%；从市值角度来看，150-200亿元的公司现金及现金等价物持有比例最高，达到12.7%，远高于市值大于2000亿现金及等价物持有比例（5.15%）。
从政策的角度，需要推动A股上市公司以市场化方式回购股票。第一、鼓励账面资金充足的上市公司参与回购。政策上，建议上市公司以自有资金回购股票，在定向增发等再融资方面有更自由的选择权；第二、建立投资者对回购的信心。严禁上市公司忽悠式回购。要求上市公司公布合理的回购价格区间，禁止推出巨额式回购之后借故终止或不了了之的行为；第三、建立上市公司回购股票常态化机制。借鉴成熟市场的“原则允许、例外禁止”的经验，增加上市公司回购股票的灵活性。让回购股票不再成为股价大幅下跌时稳定市场的应急之策，在市场环境较好的时期，现金充足的公司也可以选择回购股票，作为回馈投资者的一个可选项。
截止2018年中报，全部A股现金及等价物总额达26.15万亿，占总资产比重11.5%，考虑到上市公司现金持有的结构性差异特征，假设现金持有占比超过8%的公司将超出8%的部分用于股票回购，共有2212家上市公司可进行股票回购，总金额可达3.49万亿。对比A股2018年出现的历史上最大回购潮，回购金额仅246.6亿元，就已经相当于2015-2017年三年的回购总额；美股2009年以来长达9年的牛市，上市公司回购是主要原因之一，每年回购平均值2.4万亿美元，NYSE市值从2009年的9.6万亿美元上升到当前的30.44万亿美元。若现金占比高的公司进行回购，3.49万亿的回购金额对于46万亿总市值的A股提振效应明显。
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