回购股票，不如回购债券

周二晚间，上市公司怡亚通一口气发布了12分公告，其中一份公告《关于召开14怡亚债2018年第一次债券持有人会议的通知》引起吃瓜群众关注。

公告提到，由于公司计划使用自有资金以集中竞价的方式回购股票，可能存在回购的股票无法授出，进而导致减资行为发生，为保护债券持有人利益，公司计划召开债券持有人大会，审议表决“不要求公司在该事项下提前清偿债务或提供相应担保”，以及在减资行为发生后、办理完工商变更登记15日内授予债券持有人一次回售选择权。

我国公司法规定，上市公司不得收购本公司股份，除了以下四种情形：减少注册资本、与持有本公司股份的其他公司合并、将股份奖励给本公司员工、对公司合并分立持异议的股东可以要求公司回购其股份。

回购的股份用于奖励员工的，必须在一年内完成，如果一年内无法完成，则需要注销股份，进而导致减资行为发生，此时公司的债权人有权要求公司清偿债务或者提供担保。

怡亚通本次公告的关于要求授予债券持有人一次回售选择权的议案，由14怡亚债的两位持有人泓信投资和华润信托联合提出，两家合计持有本期债券14%，14怡亚债发行规模11.5亿，当前余额4.92亿，两家合计持仓在7000万。根据持有人议事规则等约定，单独或者合并持有10%以上的持有人，有权向持有人大会提出临时议案。以后我们要合理运用这个条款。

今日14怡亚债交易所行情是净价78元附近，到期收益率35%,8月上旬一度跌到70元净价。外评AA，中债隐含评级18年5月下调至A+，70元的净价基本反应市场对其较低的认可度。

不过8月以来，这只仅限合格投资者交易的小公募，交易所集合竞价成交较为活跃，部分原因在于前期其控股股东将其13%的股份协议转让给国资背景的深圳投控。

本次公司拟使用自有资金，不低于2000万，不高于4.5亿元，以不超过9元/股回购本公司股票。回购股票的原因是当前股价过低，不能合理体现公司价值，同时考虑前期员工股权激励方案。目前回购方案已于8月15日股东大会审批，回购期限六个月内。

怡亚通目前存续债券7期，合计金额23亿，14怡亚债将于19年9月29日到期，公司上周发了一期2+1中票，票面利率8%，而当时剩余期限一年的中票二级估值为9%，这个发行明显不市场化。

控股股东与深圳投控签订股权转让协议时，转让价格为6.45元/股，彼时公司股价尚在7元/股以上，中间最高涨至8.16元/股，不过随后整体A股下挫，公司股价连续下跌，目前仅6.17元/股，以此价格计算深圳投控已经浮亏4.5%，不过上周双方仍然咬着牙完成了股权过户手续。

尽管引入国资背景股东，以及刚发行新债，但14怡亚债的投资人仍旧心存忐忑，毕竟每天看着这只债的交易所80元以下的行情，总是心里难受，如果按照收盘价估值，那压力是相当大，所以才有了此次要求授予回授权议案的事情。

这次股票回购的金额在0.2亿到4.5亿，14怡亚债的余额4.9亿，如果公司回购自家债券，按照二级市场交易净价来计算，公司只需花3.8亿元，即可完成全部14怡亚债的回购工作，年化收益是多少？

而如果公司回购自家股票，不见得会砸起多大水花，而且股票回购的现金是纯粹的净流出，如果回购债券则不仅可以省掉利息支出，将来还可以获得额外投资收益，当然关键问题是：是真有钱还是假有钱。

也许公司仅是看到深圳投控浮亏，发个回购股份的公告，刺激下股价，但没想到碰到两位较真的债券投资人提出临时议案。投资人的担心可以理解，不过公司有一万种方法可以使得回购的股票授予员工，毕竟行使股权激励期限是一年，而一年后这只债差不多也到期了。

另外一个问题是，公司可以回购自己的债券吗，如果不能直接持有，那么通过关联方呢？这个问题不能细究。

最后让我们期待万众瞩目的18新光控股CP001的明日簿记建档利率。

爱因斯坦说，想象力比知识更为重要，因为知识是有限的，而想象力则概括了世界的一切，推动着人类的进步。