今日，天弘基金股票投资总监肖志刚在回答网民关于“什么股票是可能等不到泡沫的”问题时，对估值能否反映价值给出了自己的观点，以下为回复原文：
最近某些医药龙头股的上涨，让我开始反思，为什么有些股票的估值能够波动如此之大？反映在股价上就是，医药、食品、汽车、家电等公司的股价波动中，估值占主导地位，而对于钢铁、水泥、煤炭、航空、电力、养殖等公司，股价波动则主要靠盈利驱动，很难看到这些股票估值大幅波动。这样的思考可以让投资者明白哪些行业的股票是能等到泡沫的。
估值能否反映价值
这就涉及到投资者经常提到的杀估值，一个股票的估值，是股价对利润的锚定，股价是当下的，而利润可以是最近几年的。大家平常提到的估值，默认是锚定当年的利润计算出来的。天弘基金肖志刚认为，但事实上，股价在高估时，其实是锚定了明年、后年甚至大后年的利润，而股价在低估时，锚定的利润可能是去年的。
在一轮上涨的大趋势中，股价通常经历三个阶段：第一阶段是反映过去利好，即价值回归阶段；第二阶段是反映当下利好；第三阶段是反映未来利好，也就是常说的泡沫阶段了。与之对应，股价锚定的利润，则从锚定去年利润过渡到今年，然后再过渡到明年的利润。
从供需角度判断股票估值变动
那我们如何去展望明年的利润呢？肖志刚认为，除了从需求角度，还一个是供给角度，即企业未来会推多少产品，建多少产能，其实从现在的经营中就能知道，比如车厂明年的车型，现在已经在研发了，药厂的新药，现在也在临床试验了，所以，锚定明年利润的同时，其实就是在锚定今年的研发，这就是医药股用在研产品进行估值的依据。
所以从企业的经营链条看，钢铁、水泥、煤炭、航空、电力、养殖都是单链条的，从供给端无法对未来进行合理的展望，所以这些公司的估值锚始终是在当年，或者是在销售环节，反映在股票估值上就是没有太大的波动。而对医药、食品、汽车、家电等公司，由于有采购、研发、生产、销售等环节，估值的锚，可以在这些链条之间摆动，低估时锚定当下的销售，高估值锚定当下的研发，其结果就表现为股价对当年的利润算出来的估值水平在大幅波动，其实是锚定的业务链在迁移造成的。
天弘基金肖志刚举例，有色股票在高点的时候，股价锚定的是探矿权，是储量。当年曾经对某矿业股的铜矿铅矿锌矿储量进行估值，得出结果是价值5000亿，结果现在市值不到200亿，可人家高点时真的已经快2000亿了。可是钢铁、水泥就没这个命了，因为没有矿，所以在大牛市里，没矿的显然不如有矿的。当然，水泥钢铁在高点时，也会有各种理论提出来可以用吨市值来估，这时就要当心了。
这个思考的现实指导意义在于，以后知道了，什么股票该一直拿着等待泡沫，什么股票是可能等不到泡沫的。
