股票分红的“诱惑”：真的是越多越好吗？

 又是一年分红季，伴随着各上市公司年报的出炉，一个个“诱人”的分红方案也展现在投资者的面前：

截至4月25日，A股有2063家上市公司发布现金分红预案，分红规模高达10050亿元，其中，拟分红金额超过100亿的企业有16家（参见下表）。

 

下面问题来了：是不是分红越多越好呢？如何去考查和比较企业的分红行为？投资分红型股票，需要注意些什么？本文试图给出一些答案，首先来看什么是分红。

一、什么是分红？

分红是企业净利润的分配方式之一。辛苦经营一年，企业获取了一定的净利润。

关于净利润的分配，一般有两种方式：一部分以“留存收益”的方式，保存在企业内部，为企业未来的增长提供资金支持；另一部分以“股利（分红）”的方式，分配给股东。

股利一般有两种形式：现金股利和股票股利，其中，股票股利实际上就是将净利润以股票的方式发放给投资者，也就是传说中的“送股和转股”，在这种模式下，利润仍然保留在了企业内部，其效果与留存收益类似（参见图1）。只有现金股利，才是扎扎实实地将利润以现金的形式，分配到股东手中。

 

二、如何去考查和比较分红？

在现实中，人们的情绪往往容易被绝对指标所影响，例如，当吉比特（603444）抛出“10派100元”的分红方案的时候，市场一片哗然，股价也在后续的两个交易日内大涨15%。

但是参考更具可比性的分红指标——股息率（每股现金分红除以每股股价，即每投资1元该股票得到的分红金额），吉比特的股息率仅4.6%，在当前公布分红预案的上市公司中仅仅排第70位。

 

读者朋友仔细看上表可以发现，平时的热门股，如贵州茅台（股息率1.53%）和工商银行（股息率4.37%），并不在“股息率最高10支待分红股票”之列。

今年，股息率最高的股票大都分布在钢铁行业，笔者认为主要有两个原因：一方面，钢铁行业去年相对景气，各企业取得了不错的利润；另一方面，预期未来一段时间，钢铁需求趋向于饱和，企业无意扩大生产，将去年大部分的利润以现金股利的形式分配给股东。

三、现金分红是多多益善吗？

现金分红是不是多多益善，取决于风险相当的情况下，“企业成长所实现的收益率”与“股东自己再投资收益率”哪个更高，合适的才是最好的。

根据前面的介绍，归属股东的收益实质上是净利润。无论是现金分红，还是留存收益，不过是净利润最终的表现形式而已。

现金分红，相当于将利润以现金的方式分配给股东，股东可以根据情况，在资本市场上进行再投资；而留存收益，则相当于将原本属于股东的利润再投资给了企业，享受企业成长带来的收益率。

最终选择哪种方式，取决于以上两种方式，哪一种能够为股东创造更高的价值。

当企业成长所实现的收益率高于股东自己再投资的收益率时，以留存收益的方式，是一个更好的选择。该策略更加适合成长股。

以苹果公司为例，从1997年乔布斯再度入主公司至2011年离开，苹果公司未进行任何分红，但是，在此期间，在乔布斯的带领下，苹果公司的业绩飞速增长，股价从0.56美元（前复权），一路涨到50美元（前复权），翻了将近90倍，年化复合收益率38%。这个收益率是普通投资人很难通过资本市场实现的（股神巴菲特的长期复合收益率也仅在20%左右）。在此情况下，不拿分红，直接将利润以收益留存的方式继续投资苹果，对于股东来说，是更好的选择。当急需用钱时，股东可以通过卖出股票实现收益。

 

当企业成长所实现的收益率低于股东自己再投资收益率时，现金分红的方式，对于股东特别是中小股东是更好的选择。该策略最典型的案例就是大盘蓝筹股。

如前面提到的工商银行，经营非常的稳健，盈利能力了得，但是其主营业务也相当成熟，网点遍布全国大部分地区，业务渗透几近饱和。要实现如苹果当年那样的高速增长已经相当困难，每年赚到的净利润却相当可观，在此基础上，分配给股东，让股东自己通过再投资实现利润，是更好的选择。

所以，分红多少并不重要，将资金配置到性价比高的资产上更为重要。

四、分红可以强制吗？

与债券利息不同，股票分红一般不具备强制性。

从上市公司的角度，大部分上市公司的公司章程中都会有分红条款，这些条款，明确了公司分红实施的条件和占净利润的比例。

作为公司章程的一部分，这些条款是具有法律效力的，但相应的条款一般比较松散，无法形成实质性的约束，一方面是企业经营的需要，面对瞬息万变的市场环境，需要一个相对比较灵活的约束条件，另一方面，公司章程的制定更多的受大股东和董事会的影响，他们显然也不可能给自己戴上紧箍咒。

从监管层的角度，证监会2013年曾经出台了《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，但是考虑到企业经营的复杂性，对于企业现金分红的监管也是非常困难的。与查处财务造假、内幕交易等违法行为不同，股利分配是一个公司经营治理的问题，更多的只能通过督促企业和教育投资者的方式去推动，无法动用法律法规简单的一刀切。

五、“高送转”有意义吗？

高送转只不过使投资者手中的股票数量有所增加，由于整体股权价值不会由于股利分配而增加，故“高送转”后，每股价值会降低，理论上不会增加股权价值。

考虑到“高送转”的新闻能够吸引更多的投资者注意到相关的股票，另外，随着每股价格的降低，可以吸引更多的投资者投资股票，在一定程度上，对于股价有一定的积极作用。

例如，贵州茅台超过9万元/手的高门槛，将很多小投资者拦在门外，如果能够通过“高送转”将股价降下来，很多小投资者也有机会参与了，无疑对股价存在积极影响。

六、分红的替代方式有哪些？

除了现金股利和收益留存之外，还有什么更好的替代方案吗？

还真有，股票回购！股票回购是指公司利用资金在市场上回购并注销部分股票，由此带来的股价的提升，相当于进行了一次分红。股票回购的优势包括：

1. 市场信号更加正面。传统的现金分红一般比较稳定，如中国平安，每半年一次分红，无论业绩好坏，分红务必要持续，一旦中断，对市场将是一个非常负面的信号。而股票回购不存在持续性的问题，回购计划可以根据企业的盈利情况，随时推出，对于股票的市场反映也偏正面。

2. 避税。传统的现金分红存在着一定的股息红利税（对于长期投资者有一定减免），考虑到我国对于股票投资暂时不征资本利得税，通过股票回购的方式，可以起到一定的避税效果。

七、投资分红型股票需注意什么？

投资高股息的股票是一种投资策略，行情不景气的时候，拿着一个还不错的股息，赶上行情转暖，又可以因为股价上升大赚一笔。

那么，投资分红型股票需要注意什么呢？

1. 基本面的稳定性。上市公司是否有优质且稳定的基本面，来支撑分红的持续性。主要包括两个方面：

A. 利润来源的稳定性。因为分红的本质是利润的分配，所以有必要考查公司利润来源的稳定性。如同样属于高分红的股票，银行股的利润来源更加的多元化（银行可以向社会各行各业进行吸存放贷，形成利润），而钢铁股的利润来源要单一得多（仅仅靠生产和销售钢产品形成利润），所以一般认为，银行股的分红可持续性要高于钢铁股。当然，到具体投资标的，还要更加细致的分析。

B. 董监高团队的稳定性。董（事）监（事）高（管）是决定企业发展方向和分红策略的一群人，他们的稳定性，对于企业经营理念、业绩和分红策略的持续性至关重要。

2. 所处行业的稳定性。上市公司所处行业的稳定性也会影响到分红的持续性。处于周期性行业的上市公司的利润和分红也表现出较高的周期性特点，可能当期的分红较高，下期却颗粒无收。故在投资相关公司的时候，需要相对谨慎，把握周期的影响。从前面的案例可以看出，钢铁行业的周期性显然要比银行业强得多。

3. 公司的异常行为。在高分红预案被推出时，往往会引起股价的向上行，市场热情被调动起来，如前文中吉比特的案例。此时容易忽视大股东的一些异常行为（如减持、董监高的异动）。实际上，这些异常行为往往传递出一些负面的信息，值得投资者予以更多关注。

最后，希望本文对大家拨开分红的迷雾，发现企业价值有所帮助。