3月19日公司发布2017年报，17年实现营业收入94.47亿元(+24.97%)，归母净利润4.01亿元(+25.04%)，业绩符合预期。我们持续看好公司18年发展：1)新标执行和“两票制”催化流通业务稳健增长;2)公司DTP业务持续发力，门店加速扩张;3)工业发展势头良好，仙茱中药已盈利。目前公司价值被明显低估，我们维持“买入”评级，目标价62-73元不变。
流通：借“两票制”东风，抢占市场
公司17年流通业务收入85.17亿元(+23%)，其中医院直销业务收入71.15亿元(+27%)，第三终端和调拨业务合计收入14.02亿元(+5%)。18年1月1日起广西全区全面执行“两票制”，我们认为受此影响广西流通行业整合加剧。公司作为广西第一分销商，配送网络完善，与51家二、三级医院签订战略合作协议，较其他分销商渠道优势显著，有望借整合之机继续提高市占率。此外17年3月执行新标的利好将延续到1Q18。在这双重因素的影响下，我们预计公司流通业务收入1Q18增速或达到25-30%，18全年同比增长20-25%。
零售：持续发展DTP业务，门店加速扩张
公司零售业务17年收入8.68亿元(+41%)，维持高增长势头：1)公司在广西全区具有完善的DTP网络，公司预计17年底DTP药房达到30家，18年有望扩展至40家，这是公司顺应处方外流大趋势的关键布局;2)公司17年新开75家门店，并计划18年新开100家门店，扩张加速;3)17年小药店占据66%广西医药零售市场份额，发展空间较大。我们预计公司18年零售业务收入增速达到35-40%。
工业：积极向上游延伸，仙茱中药实现盈利
公司积极拓展上游业务，培育新的业务增长点：1)17年仙茱中药(中药饮片)业务收入4814万元并盈利475万元，随着规模扩大，毛利率有望继续提升，公司预计仙茱中药18年营收1亿并盈利1000万;2)公司预计医大仙晟1H18完成GMP认证，2H18投产;3)公司参与的并购基金已实施对万通制药收购，万通制药主营中成药，具有多个国家中药保护品种，公司预计其17年盈利6000万，希望在合适时机将其注入公司。
广西医药商业龙头，维持“买入”评级
公司在广西地区流通和零售业务领先优势进一步巩固，我们调整盈利预测，预计公司18-20年EPS分为2.71/3.40/4.09元(18-19年前值是2.70/3.34元)，同比增长25%/26%/20%，当前股价对应2018-20年PE估值分别为17.7x/14.0x/11.7x。考虑到公司作为广西医药商业龙头，强者恒强，同时工业布局提升估值，我们认为公司18年PE估值23x-27x较为合理(可比公司18年PE估值19x)，保持62-73元目标价不变，维持“买入”评级。
风险提示：药品招标降价超预期;新标执行和“两票制”推行不及预期。(华泰证券 代雯)
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