祝俭：未来房产投资回报肯定比股市差

凤凰网财经3月10日讯七禾网主办2018私募基金年会今天在浙江杭州举行，国内多家私募机构、交易所、软件商、期货公司、券商代表等参加。

上海毅木资产管理有限公司祝俭在年会上表示，长期来看，中国房价绝对水平一直比较高，特别是随着人口老龄化，不可避免是肯定会到来的。拉长时间来开，未来房产投资回报肯定比股市差。

以下为祝俭和主持人对话实录：

虞琬茹：接下来我想有请公募基金经理出身的祝俭总监，目前美股波动率加大的情况下，中国股市春节前也受到很大影响。您在这样一个环境下，国内当下A股的投资机会在哪里？您的基金接下来如何布局？

祝俭：中国是第二大经济体，完全脱离美股是很难的。中期、长期来看，中国股市还是由国内因素来决定的，而不是由国外因素。国内的因素，如果我们一定要寻求2018年的变量，一定是实体的去杠杆，这是2018年一个新的变量。在2016年4季度，我们政治局会议提出去杠杆，但其实回顾过去5个季度，真正体会到去杠杆威力的是金融机构。基金子公司、信托公司，包括资产管理公司，可能接下来是银行。包括同业拆借等等非常多。关于实体，2017年我们体会不深，2018年去杠杆很可能要从金融机构负债端，往金融机构资产端来蔓延。金融机构的负债端很容易理解，稳定型逻辑框架，用M2来代替金融机构负债端，M2在2017年下降非常得快。到2月份的话，已经破了9，只有八点多。资产端社会融资总额还维持在一个比较好的位置上，我自己的体会，2017年很可能社会融资总额同比增速要往M2同比增速靠拢，资产端和负债端就匹配了。2018年，这是我们作为A股投资最大的一个外生变量，在这个变量下，经济增速肯定是略有下滑，但坏也坏不到哪去，好也好不到哪去，去杠杆是政府的主动行为。我们经过供给侧改革之后，我们整个实体经济资产质量，要远远好于2014年和2015年。在这样一个背景下，我们组合也好，个人投资也好，要从三方面布局。

第一，大家都知道2017年A股最流行的一个词叫“核心资产”，2018年核心资产要降低收益率预期。为什么？很简单，有两个理由。一个是公司这么多年下来，发现大多数行业公司都有周期性，不过有的是强周期，有的是弱周期。所以经济往下的时候，你说你不受到影响，我觉得这个可能性不大。第二，2017年这批核心资产涨幅，绝大多数都超过了盈利的增速，他估值提升幅度很大。一个板块和个股，只要估值大幅提升之后，说你空间更大了，就属于忽悠了，我觉得空间肯定是变小了。所以我们大家乐忠的这批核心资产，2018年一定要降低收益预期，有公司全年不涨，甚至略有下跌的。

第二，2018年要注重一点，均衡。2017年投资很简单，你跟随沪深300或跟随上证50做投资就可以了，我感觉2018年压力有点大。均衡的意思，我不是提倡所谓的创蓝筹，我自己喜欢用新蓝筹。创业板也不代表小股票，主板也不代表大股票，主板里面垃圾股也很多，主办里面垃圾股个数远远超过创业板，金融地产类大势公司，虽然个数很少，但市值很大，给你感觉主板有价值一点。但要是算中位数，主板垃圾也很多。为什么用新蓝筹？这批股票有一个特点，2016、2017表现相对一般，如果好一点的股票，可能略有上涨，股价表现远远逊于业绩增速。

特别是在今年上证跌到300，很多小股票严格来说是有价值的，这批股票我们要精挑细选，不一定局限在创业板里面，不一定局限在中证500里面。如果今年押宝在风格上，今年可能会吃大亏，今年市场风格更可能像2012年的市场。那一年的经济就是不好不坏，谈不上风格，指数也没什么机会。2012年就是典型的没有风格的一年。第三，要继续远离垃圾股，不能因为这几天的上涨就让大家迷失了方向，觉得鸡犬升天的时代又来了。特别是今年证监会提出了一个退市制度，在这周五上交所和深交所都已经出了一个管理办法，如果退出制度严格执行的话，IPO又不停，一直在发行，这批垃圾股是没有机会的。我们要远离过去好多年主业没有表现，2015年还大规模并购的这批公司，我在2018年还需要远离，这是我自己的三个思路。

虞琬茹：感谢。思路非常清楚。接下来还想问祝总一个问题，大家都知道，随着这两年房地产冰冻式的调控，市场当中大部分的资金，尤其是我们中国高净值家庭资金，逐步转移到私募投资基金。对于高净值家庭来说，今年如果配置股票型的基金，您在配置的比例上，以及风险上，有什么样的一些提示？谢谢！

祝俭：长期来看，中国房价绝对水平一直比较高，特别是随着人口老龄化，不可避免是肯定会到来的。拉长时间来开，未来房产投资回报肯定比股市差。我想我身边的朋友也是一样，过去十几年里面，确实房地产市场非常得好，而且几乎没有大的调整，2008年那一次。那次调整是没有流动性的，所以也没有给你什么match的机会，时间也很短。主要资产大家都配置在房地产上，未来要加强股权投资，特别是二级市场。国外一个名言，放在A股同样适用。一年翻一倍的总是很多，三年翻一倍的总是很少。我想A股也是这样的。我经常给客户举一个例子，我们说有两个产品都是三年为期，如果第一个产品第一年跌30%，那净值就0.7%了，接下来每年40%，这就很厉害了吧？没有一个产品能做到接下来两年每年都能做到40%收益率的。净值到第二年是0.98%，到第三年一块三毛多。如果另外一个产品也是三年期，第一年没怎么跌，接下来两年每年20%，大家会觉得这个水平很差，因为每年只有20%的收益，其实三年下来，他产品的净值是一块四毛四，比那个每年40%三年期的要更好。选基金要把下幅比例、回撤这些放在重要的位置上看待。